【广发策略】广发6月观点综述(2):资源能源环保及中游制造篇

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发布时间:2018-06-04 11:15

【广发策略】广发6月观点综述(2):资源能源环保及中游制造篇

2018-06-05 07:34来源:广发策略研究能源/制造业/PPP

原标题:【广发策略】广发6月观点综述(2):资源能源环保及中游制造篇

一、资源能源环保

(一)环保:环保大会召开:集中力量办大事,坚定打好污染防治攻坚战

郭鹏

第八次全国环保大会于5月18-19日在北京召开,习近平等6位政治局常委出席。本次大会提出生态文明是中华民族永续发展的根本大计,将生态文明提升至“集中力量办大事”、“生态兴,则文明兴”的政治高度,前所未有。对投资视角而言,建议重点关注以下政策变化:健全投入、价格机制,多方式支持PPP;环保高压不可触犯,执法督查依然最严厉;乡村治理重点倾斜;水治理将全面深化等。

从蓝天到碧水,水处理将大发展。就具体目标方面会议强调要坚决打赢蓝天保卫战,深入实施水十条且基本消灭黑臭水体等。我们看到蓝天计划依然是重中之重,工业、燃煤、机动车将成为下一阶段的重点内容。水处理方面包括长江、渤海、黑臭水、农村农业、水源地等多个攻坚战将推进,深入实施的水十条将在2020年大考,我们认为水处理板块从成长持续性、估值上更有吸引力。

投资建议:此次大会最大的意义在于对板块需求持续性的明确和项目盈利模式的改善、修复,这是对需求增长、现金流、信贷支持等市场质疑最有力的回击。目前板块龙头公司在手订单充裕,若2019-2020年仍能保持25-30%以上的复合成长,加上环保项目若收入(投入)、价格机制能完善、优化,改善现金流和长期回报预期,则我们认为目前18年20倍PE的估值存在提升(切换)的空间。后续催化剂包括:1.中报可验证业绩、在手订单高成长,2.环保大会后细分政策出台,如长江流域环保政策、乡村生态政策出台、雄安白洋淀治理招标等。3.金融机构信贷、水价调整等政策验证。

风险提示:政策执行力度不及预期,PPP 项目实施、利润低于预期;行业竞争加剧。

(二)煤炭:电厂日耗同比环比明显提升,动力煤价格上涨

安鹏、沈涛

煤炭市场方面,近期动力煤价格加速上涨,而焦煤受焦炭市场持续向好影响,局部地区价格开始出现小幅上涨。后期,5月以来下游开工继续改善,电厂同比耗煤同比大幅增长,钢铁库存持续下行,进口煤压力也在减小(4月全国进口煤炭同环比分别下降10.1%和16.5%),6月动力煤市场逐步开始迎峰度夏,电厂煤炭库存可用天数也下降至17天以内,预计煤价总体易涨难跌。

板块方面,近期由于市场煤价超预期快速上涨,发改委经济运行调节局负责人18日表示煤炭价格大幅上涨没有市场基础,将采取9项措施促市场煤价回归合理区间 ,后期政策压力或逐步加大。不过从行业供需来看,4月以来煤炭下游需求明显改善,宏观经济数据也表明制造业继续保持稳步增长的发展态势(4月社会用电量和工业用电量同比增长7.8%和7.3%,5月以来六大电厂日耗同比增长12.3%)。供给端,一方面目前合法产能仍明显不足(截至2017年12月底,公告生产矿井产能约33.4亿吨,而17年原煤产量为35.2亿吨),未来建设煤矿审批或将加快,但由于新矿建设到投产需国环保、安监等多部门的审批,时间周期长,资本开支大,而煤企目前新矿投资意愿普遍不强,预计短期对行业供给冲击不大。另一方面,行业去产能在继续扎实推进,而安监、环保仍维持较严的力度,全年来看供给端有望维持偏紧状态。年初以来,港口和产地煤价均价相比17年同期仍有明显提升(特别是焦煤和无烟煤),17年全行业盈利增长至2953亿元,距离11年高点4342亿元约32%。上市公司方面,18年1季度盈利也维持高位(平均盈利同比增长约12%),但煤炭指数相对11年初高点仍有60%差距。目前市场对于中长期需求仍较悲观,不过下游数据表明需求不差,煤炭板块整体估值也仍较低,特别是部分动力煤低估值公司长期分红收益率有望达到7%以上,价值逐步显现。

风险提示:下游需求低于预期,各煤种价格超预期下跌。

(三)有色:锂钴需求待释放,价格有望再涨

巨国贤

锂电材料:4月动力电池装机量同比增3倍

据百川资讯,电池级碳酸锂价格为14万元/吨,氢氧化锂价格为14万元/吨;长江钴价维持62.75万元/吨,MB高(低)级钴维持43.2-44.05美元/磅。据GGII,4月我国新能源汽车产量约8.7万辆,同比增长148%,动力电池装机总电量约3.76GWh,同比增长304%。补贴政策过渡期间,下游整车厂、电池厂加速消化原有库存,上游原材料采购意愿不强;新的补贴政策6月12日起执行,待车型确定后企业将开始补库存,加大原材料采购,带动锂钴需求,价格有望再次上涨。关注:华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、盛屯矿业、威华股份。

工业金属:全球镍市供应缺口扩大,铝库存持续下降

据WBMS,2018年1-3月全球铜市供应缺口为15.8万吨,叠加市场上废铜供应紧张,铜基本面支撑未来价格上涨。SMM预计2018年中国电解铝消费增速5.8%,产量增速3.3%,同时自备电厂整治对电解铝成本形成支撑,预计电解铝价格震荡偏强运行。5月环保加剧,部分铅锌企业受其影响产量减少,价格有望回升。据INSG,全球镍消费量增幅大于产量增幅,1-3月全球镍市缺口扩大至3.91万吨,支撑镍价上行。印尼锡出口配额发放完毕,锡恢复出口,锡价承压运行;长期来看,锡各主要生产国产量下降,锡价或将震荡上升。关注:铜(紫金矿业、江西铜业、云南铜业);铅锌(驰宏锌锗、兴业矿业、西部矿业);铝(中国铝业、云铝股份);锡(锡业股份)。

贵金属:美元、美债走强,金价短期承压

因美元走强且美国10年期国债收益率继续攀升,贵金属需求受到打击,本周金价创下去年12月以来最大单周跌幅,美国国债收益率上行反映了经济回暖的乐观情绪,叠加美国核心CPI同比增长率持续维持在2%以上,美联储年内4次加息预期不断增强,金价短期仍将承压。关注:紫金矿业、金贵银业、中金黄金。

小金属:镁锭价格上涨

冶炼分离开工率增加,稀土价格短期震荡;APT开工减少,钨精矿价格短期承压;下游钢铁产量增长,钼价预期稳中向好。镁锭价格持续上涨,锗锭价格回调。关注标的:盛和资源、北方稀土、厦门钨业、云海金属、云南锗业。3月动力电池装机量环比增103%

据百川资讯,碳酸锂价格为16万元/吨;长江钴为67万元/吨,MB高(低)级钴维持43.55-44.55美元/磅。据动力电池应用分会,3月动力电池实现装机量2.07Gwh,同比增122%,环比增103%;随着二季度新能源汽车进入消费旺季,装机量快速提升带动锂钴需求,价格短期回调属于正常波动。关注:华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、盛屯矿业、威华股份。

长期看好铜价,铝受制裁影响短期强势

美国对俄铝制裁影响持续,美国宣布即将进行下一轮制裁,市场担忧情绪加重,铝价持续上行;据海关总署,中国3月未锻造铜及铜材进口环比增25%,同比增2%,进口铜需求表现超市场预期,看好长期铜价;应国家环保要求,4月冶炼厂检修较多,铅锌产量环保或下降,需求增加,下游拿货意愿有所改善,价格有望回升;市场担心美国对俄铝制裁会波及到俄镍,镍价大幅上涨,抛去此因素,镍供需紧缺也可支撑价格上涨。关注:铜(紫金矿业、江西铜业、云南铜业);铝(中国铝业、云铝股份);铅锌(驰宏锌锗、兴业矿业、西部矿业);锡(锡业股份)。

贵金属:避险需求短期仍将影响金价震荡上行

随着美英法对叙空袭告一段落,同时特朗普据称将暂停对俄罗斯实施更多制裁,避险需求暂时消减。我们认为地缘军事危机和中美贸易摩擦所带来的避险需求仍是目前金价走势核心因素,维持金价短期震荡上行走势判断。关注:紫金矿业、金贵银业、中金黄金。

小金属:环保督察或再升温

据百川资讯,氧化镨钕价格为32.75万元/吨,氧化镝为116.25万元/吨;钨精矿11.1万元/吨;锗价维持10500元/公斤。稀土分离开工率较大,整体提高了稀土供给;新一轮环保督察开始,钨、锗矿产量或将受到影响。

风险提示:国内政策执行力度不及预期;金属价格大幅波动致公司业绩下滑;全球经济复苏缓慢;铜铅锌供给大幅增加。

二、中游制造品

(一)钢铁:制造业PMI升至年内高点,社会库存持续去化,环保高压态势持续,预计短期钢价稳中有升

李莎

主要投资逻辑

需求端,根据国家统计局统计数据,2018年1-4月,房地产开发投资完成额累计同比增长10.30%,环比回落0.1个百分点, 其前置指标商品房销售面积累计同比增速1.30%,创三年新低,商品房待售面积累计同比下降16.00%,购置土地面积同比下降2.10%,房屋新开工面积累计同比上升7.30%,增速较上月放缓。综合来看,在各地趋严的房地产政策调控下,房屋销售面积、土地购置面积同比下降,新开工面积增速放缓预示房地产投资将稳中趋缓;4月规模以上工业增加值同比增长7.0%,比3月份增速提高1.0个百分点。其中通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业以及电力、热力生产和供应业增速分别较上月提高2.9、1.8、2.4、0.6和3.2个百分点;5月制造业PMI生产指数为54.1%,环比上月上升1个百分点,达到新订单指数为53.8%,环比上升0.9个百分点,表明制造业需求继续保持增长;

供给端,国家统计局数据显示,4月份我国粗钢、生铁和钢材日均产量分别为255.67万吨、210.37万吨和307.57万吨,较3月份日均产量分别增长7.13%、7.86%和6.21%;根据中钢协统计数据,5月中旬会员钢企粗钢日均产量升至200.26万吨,旬环比增加5.93万吨,增幅为3.05%,粗钢旬报产量再创历史新高。在利润驱使下,钢厂生产热情较高,钢铁产能释放加快。根据新华社5月25日新闻《第一批中央环保督察“回头看”将全面启动》,经中共中央、国务院批准,第一批中央环境保护督察“回头看”近日将全面启动,已组建6个中央环境保护督察组,对河北、河南,内蒙古、宁夏,江苏、江西,广东等10省区开展“回头看”督察进驻工作。环保高压力度继续维持高压态势。

库存方面,根据Mysteel统计数据,截至2018年6月1日,钢材社会库存为1075.39万吨,环比下降5.23%,同比仅上升5.18%。综合来看,环保高压态势持续,社会库存继续去化,下游需求较为平稳,预计短期钢价稳中有升。

环境保护督察“回头看”,环保高压常态化和趋严化抑制产量释放,雨季深入、需求环比大概率走弱,供需将呈现两弱格局,叠加原材料基本面偏弱,预计6月钢价走势以稳为主,盈利维持高位。

风险提示:宏观经济增速大幅下滑;钢材出口情况不及预期;限产执行力度低于市场预期;矿石巨头联合减产保价。

(二)电力设备新能源:工控行业高景气持续,新能源车缓冲即将结束

陈子坤

工控行业高景气持续,看好增量配网建设运营龙头企业机会。2018年4月制造业PMI指数51.4%,高于市场预期0.1个pct,较3月回落0.1个pct。其中,生产指数53.1%,新订单指数52.9%,二者差值继续位于近期低点,市场供需更趋平衡。制造业内部结构变化值得关注,2018年4月高技术制造业PMI53.8%,环比、同比分别上升0.6和0.4个pct。高技术制造业继续领跑,产业结构持续优化。4月企业规模景气度差异回落至1.7%,继续位于均值以下,且较上月水平有所收缩,中小企业回暖势头明显。继续看好制造业景气带来的工控需求增长,预计18年2季度该趋势仍将持续,智能制造需求明确;此外,从制造业加杠杆、扩产能角度,工控发展具备中长期支撑;从长期来看,人口结构及人力成本变化背景下,自动化替代人工是必然发展方向,工控长期趋势向好,行业大有可为。

2017年11月21日,国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于规范开展第二批增量配电业务改革试点的通知》。这是在2015年实施电力体制改革,在《有序放开配电网业务管理办法》指导下公布的第二批增量配网试点项目,本批次增量配网项目总计89个。到目前为止,包含第一批公布的106个试点项目,增量配网试点项目总量已达到195个。同时,第三批增量配网项目依然在申报中,项目总体数量将逐渐增多,审批进度也在加快。本次试点通知中在规范运营方面也做了更为细致的阐述,包括“试点项目涉及的增量配电网应与公用电网相连,不得孤网运行。试点项目内不得以常规机组“拉专线”的方式向用户直接供电,不得依托常规机组建局域网、微电网,不得依托自备电厂建设增量配电网,防止以规避社会责任为代价营造低成本优势”,为试点项目规范建设运营提供了更多的指引。增量配网试点的增多将为企业参与增量配网建设运营提供更大的空间,同时总包建设模式也将为电力设备企业提供新的销售模式。我们看好龙头企业在此竞争中的技术优势。

新能源车缓冲期即将结束,A/A0级车有望起量,带来行业盈利空间回升。上半年缓冲期内新能源车产销量淡季不淡,不过以低续航里程低能量密度的A00车为主,A00车目标用户对于经济性敏感,年初补贴退坡后给中游电池和电池材料带来的降价压力较大,也致使一季度中游制造业出货增加,但业绩低于预期。而新规在6月12日后正式实施后,在新规下补贴相对更优惠的高能量密度高续航里程的A/A0级新车型有望开始起量,在A/A0级车推动下,全年新能源车总产销售仍有望实现110万辆的水平。而这些消费级的A/A0级车型相对更在意产品品质,可接受的电池和电池材料价格高于A00车,因此随着A/A0级车在下半年逐步放量,有望提升中游制造业的产品均价,并带来中游制造业的盈利空间的环比改善。

风险提示:工控需求不及预期,配电投资不及预期,新能源车产销不及预期等。

(三)机械:工程师红利推动先进制造业发展,关注两条主线的投资机会

罗立波

进入2018年,下游投资的实质回升继续推升机械设备需求的复苏水平,其中,产业升级带动的需求是最为迅猛,此外,海外市场也贡献积极的增量。在行业内部,我们观察到市场份额的集中度程度提高,企业的盈利能力显著分化。但需要注意,随着复苏进程的演化,我们认为现实与预期、短期与中期的矛盾交织有可能呈现波浪式的发展;贸易争端的演化具有不确定因素,对部分企业可能存在重要影响。在工程师红利推动先进制造业发展的方向上,我们建议两条主线把握行业的投资机会,第一条主线是具备全球竞争力、拓展空间较大的装备制造产业集群,其中,龙头公司具有“二次腾飞”潜力;第二条主线是为制造业的技改升级提供关键装备的企业。

风险提示:宏观经济变化导致机械产品需求波动;原材料价格上升压制企业盈利能力;汇率变化导致盈利波动;去产能进度不及预期等。

(四)军工:行业订单恢复增长,看好军工全年投资机会

胡正洋

2018年,行业景气度明显回升,订单、改革、资产证券化全部处于边际改善阶段。基本面改善是军工进入景气周期的核心标志。军改影响消除后,新项目新订单有望逐步落地并进入交付阶段;军工集团资产证券化进程恢复,未来三年是完成各集团“十三五”规划目标的重要实施阶段。

经过两年多调整,行业估值处于历史底部。经过两年多调整,军工行业2018年2月整体估值水平处于历史底部区域,部分个股估值已不包含任何潜在资产证券化预期且内生业务被低估。随着板块反弹,行业估值有所修复,而目前行业估值依然处于历史底部区域。

行业进入景气发展周期。从军工行业一季报以及近期我们调研情况反馈来看,部分军工企业订单已经进入恢复阶段,军改对于行业影响逐步消除。我们认为,六月后军工行业将迎来订单快速落地、军工资产证券化快速推进阶段。随着板块调整,军工将迎来新一轮投资机会。

资产证券化进程恢复,未来三年是完成“十三五”规划目标的重要阶段。2018年策略报告中我们提出“2016-2017 年军工集团资产证券化动作较少,完成“十三五”规划中的资产证券化目标,未来三年军工集团为资产证券化有望加速推进。”

我们看好行业订单、改革、资产证券化持续边际改善,行业估值将中长期进入修复阶段。标的首推行业空间大、受益新装备列装和体质改革的总装类企业,重点关注具有资产证券化预期的平台型公司。

风险提示:行业估值过高,军费持续低于预期,相关政策出台时间低于预期,资产证券化存在较大不确定性,国际局势变化具有不可预知性。

(五)建筑:油价走高利好化建龙头,美丽中国建设再获重视,生态园林PPP有望受益

姚遥

近期国家统计局公布18年1-4月经济数据,1-4月全国固定资产投资同比增长7%,增速较1-3月回落0.5pct,其中:

基建投资降幅收窄,公路维持高位,铁路符合预期:1-4月基础设施投资(不含电力)同比增长12.4%,增速比1-3月回落0.6pct,基建增速缓降与投资目标下调及PPP管控有关,不过1-4月累计增速降幅收窄(1-3月增速回落3.1pct),预计主要由于4月社融数据好于预期。其中,道路、铁路、水利、公共设施管理业1-4月累计投资同比分别增长+18.2%/-8.9%/5.8%/10.8%,增速较1-3月分别下降0.7/3.8/4.3/2.6pct。其中,道路运输业增速回落较少且保持高位,铁路投资增速基本符合此前政府工作报告目标值(-8.5%)。

地产开发投资基本稳定,新开工增速仍维持高位:1-4月房地产开发投资同比增长10.3%,增速较1-3月回落0.1pct。其中,新开工、销售、竣工、施工面积同比分别增长+7.3%/+1.3%/-10.7%/+1.6%,增速较1-3月分别增长-2.3/-2.4/-0.6/+0.1pct。4-5月逐步进入开工旺季,新开工增速有所回落但仍维持高位,有望利好房建。

制造业投资增速提升为亮点,化学制品投资增速保持稳定:1-4月制造业投资同比增长4.8%,较1-3月提高1.0pct(前3月增速环比下降0.5pct),或与贸易摩擦后扩大内需对高端制造加大投资有关。其中,化学原料和化学制品投资同比减少0.3%,增速与1-3月持平,受近期油价高位影响,石油炼化及新型煤化工投资有望增加,利好化建龙头企业。

而近期对建筑板块基本面的影响主要来自利率和融资端,受资管新规落地和金融去杠杆预期的影响,近期长短端利率均有所反弹;此外,近期多起债券违约事件集中爆发,引发市场对园林等融资需求较高的建筑企业信用的担忧,短期融资环境依然趋紧,板块估值或有所承压。

子版块方面,1)化学工程:近期化建板块涨幅居前,相关公司业绩主要受国际油价上涨驱动,受美国退出伊朗核协议影响布油一度突破80美元/桶,我们预计18年原油价格有望维持高位,主要由于:a)短期看Q2-Q3为原油消费需求旺季;b)受中东地区局势升级影响,对全球原油供给产生冲击,且目前OECD原油库存处于低位;c)中长期看,贸易摩擦及美国税改引发市场对美国经济的担忧,美元存在贬值压力,而以美元计价的原油价格则有望上涨,若18年原油价格维持高位,将持续利好化学工程板块。2)园林:本周环保大会重磅召开,将生态文明建设列为中华民族永续发展的“根本大计”,同时强调要加大力度推进美丽中国建设、解决生态环境问题,坚决打好污染防治攻坚战,并“采取多种方式支持政府和社会资本合作项目(PPP)”,生态环保PPP行业有望受益;此外,铁汉生态公告此前停工的部分新疆PPP项目复工,或表明地方政策开始逐步转向。另外从融资角度看,此前金融机构将PPP清库作为考虑提供项目融资的因素之一,从近期调研情况看,3月底清库完成后项目融资也在逐步加速,在资金全年偏紧及信贷短期承压的情况下,融资能力较强的PPP龙头企业有望受益。3)装饰装修:扩大内需背景下,家装有望成为消费拉动经济的重要领域,此外近期市场对夜游经济关注度提高,预计家装和照明等装饰装修板块公司有望受益消费升级预期提升。

公司方面,我们延续前期观点,建议关注三条主线:1)受益于国际油价上涨,新型煤化工项目投产,制造业投资增加及减税利好的化建类专业工程公司,如中国化学、延长化建、东华科技、中油工程等;2)环保大会再次强调美丽中国建设,建议关注生态园林PPP等高成长板块中融资能力较强,业绩增长确定性较高且可能超预期的龙头公司;3)近期市场对扩大内需预期持续升温,建议关注与消费升级相关的装饰装修子板块内业绩稳健增长,且前期回调已较明显的低估值蓝筹,如金螳螂、东易日盛等。

风险提示:国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固投增速下滑加速导致公司订单不达预期;“一带一路”政策落地不及预期;互联网家装、特色小镇等新业务转型不达预期等。

(六)建材:需求韧性和结构分化带来基本面的持续性

邹戈

近期水泥价格旺季继续上涨,全国均价已经创出本轮周期新高(南方地区没有创出新高),而且目前库存仍在低位,量价数据呈现出良性态势,基本面表现符合我们前期判断——水泥行业将保持高位震荡,持续时间有望超预期。

统计局披露4月份数据,有几个特点,一是4月份量的数据如期反弹,这和我们跟踪的微观高频数据能相互对应,验证了我们之前的判断,1季度“量”的数据不好主要来自天气、春节时间、“两会”等短期因素,并不是需求出了问题,随着这些短期因素消除,前期压制的需求在4月份得以释放,导致“量”的数据明显反弹。二是从结构来看,水泥行业南方地区明显好于北方地区,房地产需求明显好于基建需求。

我们一直强调,今年的基本面分析,结构比总量更重要;本轮周期最大的特点是结构分化大,结构分析比总量分析更重要;结合上市公司2018年一季报来看,具体而言:

水泥行业由于供给格局和供给总量控制好,使得水泥行业基本面好于玻璃行业;水泥行业里分区域来看,由于供给收缩(错峰生产)的区域主要在北方地区而且北方地区需求环境比南方差,使得南方地区盈利表现明显好于北方地区;同时海螺水泥继续发挥低成本竞争优势,市场占有率继续提升。

房地产上游产业链里,优质公司的工程端业务放量明显,大幅好于整体产业链表现。

细分领域,石英玻璃高端领域半导体需求持续放量,玻璃药用包装材料中高端需求放量,玻纤行业受益于欧美经济回升产销两旺,这些都是结构性需求亮点。

目前时点,从投资策略上,在经历宏观经济和盈利持续两年改善的背景下,未来基本面的持续性将成为投资上最重要影响变量;首选持续成长,看好集中度提升逻辑,需求持续扩张逻辑;其次业绩超预期的南方地区水泥具备波段机会。

风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。

(七)基础化工:聚焦景气行业龙头,继续看多化工周期。持续推荐煤化工、炼化、两碱、磷化工等周期链条;及国瓷材料等优质成长股

王剑雨

未来一段时间,基础化工行业的发展态势为:

(1)多数周期类化工品相继开启景气复苏进程,在供给相对刚性的情况下,景气持续性将较长;

(2)油价整体温和上涨,预计WTI油价中枢上移至60~70美元/桶;

(3)大部分化工品价格伴随原油价格波动,精细化学品价格相对稳定;供给端格局较好的化工品具有独立行情;

(4)环保高压会加速行业产能出清和投资机会的到来,关注环保趋严背景下产能可能永久性退出的化工子行业;

(5)周期类化工品下游需求韧性,电子化学品、锂电材料等新兴细分领域符合产业升级趋势,下游需求空间较大,增速较快。给予基础化工行业“买入”评级。

在近30个子行业中,建议重点关注:

1、聚酯产业链:(1)涤纶长丝仍是产业链中的最好环节,2017-2018年涤纶长丝延续景气,价差稳中有涨,盈利能力持续改善,行业内大部分新增产能为桐昆、恒逸等龙头公司贡献,龙头公司将畅享行业景气;(2)PTA为产业链中预期差最大的环节,也可能是18年业绩弹性最大的环节,我们认为旧装置的复产对行业将形成长期利好;(3)2018-2019年各民营炼化项目的投产,将构成各公司的显著业绩增量,各龙头公司也将发生脱胎换骨的变化。

2、两碱行业:纯碱方面,(1)供给刚性,开工率高位运行;(2)下游玻璃价格平稳运行,价差维持高位;(3)节后库存超预期下降,Q2厂商密集检修,纯碱价格有望持续反弹。氯碱方面,(1)开工率震荡上行,行业景气度上升,节后下游需求有序恢复;(2)关注西北地区一体化氯碱企业。

3、低估值细分龙头:部分细分行业龙头质地优异,业绩增长扎实稳健,当前估值水平仍处低位。

4、电子化学品:半导体方面,根据日本、韩国半导体发展历史来看,“国家支持+企业联动”是产业弯道超车的一种有效方式。我国半导体行业加速发展,将为有技术和服务优势的本土电子化学品及上游原材料企业提供历史发展机遇;OLED方面,OLED在苹果、三星等大厂的推动下,未来替代LCD是大势所趋。

风险提示:1、宏观层面:若宏观经济下行风险,则相关化工品的需求亦有萎缩的风险;若国际经济政治环境发生较大变化,原油价格剧烈波动。 2、行业层面:大宗原材料价格剧烈波动;行业政策波动风险。 3、公司层面:公司盈利不及预期;重大安全、环保事故;新项目进展不及预期。

(八)交通运输:航空与航运旺季将至,不确定因素逐渐消退

曹奕丰

航空: 18年夏秋换季时刻安排已经落地,我们认为调控力度略超预期。国内航司航班总量同比增长5.6%,增速较17年夏秋放缓2.3 pcts。其中北上广三地机场时刻负增长。前21大主协调机场航班量同比增长仅1.6%,非主协调机场合计同比增速也由17夏秋的13.1%放缓至11%。航空业为提升准点率提升出行品质而采取的紧调控思路得到严格落地。

随着4月末一系列核心航线(京广、京深等)逐步开始提价,航空的旺季弹性将逐步展现;超预期的一季报业绩证明了在行业供需关系改善的情况下,航空公司完全有能力将油价增长向票价转嫁。近期虽然油价快速上涨导致股价大幅波动,但若核心航线提价完成,燃油附加费开始收取,则板块盈利不确定性会显著下降。

航空旺季将近,我们持续推荐板块,个股方面我们推荐提价意愿最强的中国国航以及提价弹性最大的南方航空。

海运:随着中美签署联合声明,贸易战造成的市场对航运板块的悲观预期逐渐消散,反而是中国加大对美进口可能带来需求的增量。板块中集运预期改观最为明显,进口增长将带来美线回程装载率的提升,缓解持续困扰板块的东西航向货量不平衡的问题。个股方面推荐A股唯一集运标的中远海控。

铁路:新增推荐铁龙物流。自18年开始实行的“铁路货运新清算办法”将根本性解决路局揽货积极性,公司铁路货运将迎“量利齐增”;其次“公转铁”及特种箱规模扩张为核心业务确定长期向上趋势。公司作为铁路特种箱运输龙头,将显著受益于新清算办法与公转铁,业绩有望持续回升。

风险提示:宏观经济增长放缓、政策变动、油价汇率大幅波动。

每月研究观点综述基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

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